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华电国际:年报业绩同比大增,主因火电板块量价齐升

时间:19-04-01 00:00    来源:中泰证券

事件:

公司发布2018年年度报告,实现营业收入884亿元,同比增加11.8%;归母净利润16.95亿元,同比增加294.1%;扣非归母净利16.93亿元,同比增加278.9%;经营性净现金流为17.8亿元,同比增加39.2%;基本每股收益0.157元。

点评:

2018年业绩同比大涨,主因发电板块盈利大增以及资产减值损失大减

公司2018年归母净利润16.95亿元,同比增加294.1%,主要原因包括:一是发电板块盈利大增,2018年实现毛利109.16亿元,同比上涨25.85亿元,涨幅31.04%。二是减值损失大幅下降,当期“资产减值损失+信用减值损失”为3.82亿元,同比下跌3.9亿元,跌幅50.5%。

火电板块业绩大幅提升,主因是量价齐升

公司2018年火电板块营收占比达到72.3%,实现毛利为76.87亿元,同比增长17.21亿元,涨幅28.86%。公司完成火电发电量1959亿千瓦时,同比上涨9.49%,上网电量1822亿千瓦时,同比上涨155万千瓦时,涨幅9.33%;当期上网电价350.9元/兆瓦时(不含税,如含税为407.03元/兆瓦时),同比上涨8.3元/兆瓦时,涨幅2.41%;上网成本为308.7元/兆瓦时,同比上涨1.9元/兆瓦时,涨幅0.61%;度电毛利42.2元/兆瓦时,同比上涨6.4元/兆瓦时,涨幅17.86%。总体而言火电上网电价领先成本上涨且上网电量提升,量价齐升导致火电板块盈利大幅上涨。此外,公司2018年入炉标煤成本825.09元/吨,同比上涨31元/吨,涨幅3.93%,主要是采购煤价升高影响;供电煤耗299.21克/千瓦时,同比下跌0.4克/千瓦时,火电机组效率进一步提升。

2018Q4业绩环比Q3大降,主因投资净收益下跌、营业外支出大幅上涨

公司2018Q4归母净利润为1.7亿元,环比下跌3.7亿元,跌幅68.51%。主要原因包括:一是投资净收益当期为1.1亿元,环比下跌2.86亿元,跌幅71.86%,主要是9月子公司生物质能公司不纳入合并报表确认投资收益2.2亿元;二是营业外支出上涨,当期为4.3亿元,环比上涨4亿元,涨幅1718%,主要是因为子公司浩源公司败诉计提诉讼费3.43亿元。虽资产减值损失下跌,当期为-1.4亿元,环比下跌4亿元,主要是由于宿州生物质能公司破产转回资产减值损失,但仍无法抵消投资净收益下跌和营业外支出上涨带来的负向影响。

盈利预测:2019-2021年EPS为0.32、0.44、0.53元

我们预计未来随着煤炭供给的逐步释放,煤炭基本面将逐步走向供需相对平衡,未来煤炭价格将稳步回落,同时考虑到4月1日增值税的下调,公司未来业绩逐步改善,预测2019-2021年EPS分别为0.32、0.44、0.53元,目前价格4.36元,对应PE分别为13.6X/9.9X/8.2X,维持对公司的“买入”评级。

风险提示:宏观经济不及预期,煤价下跌不及预期,电价大幅下调