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华电国际三季报点评:电力板块量价齐升,低估值高弹性标

发布时间:2018-12-06    研究机构:安信证券

事件:根据公司披露的三季报,前三季度实现营业收入643.1亿元,同比增长10.7%;归母净利润15.26亿元,扭亏为赢;EPS 为0.155元,去年同期亏损0.024元。但就第三季度而言,营业收入227.77亿元,同比增长6.2%;归母净利润5.39亿元。业绩符合预期。

固定成本增加,不改业绩增长趋势:据公告,公司作为火电龙头之一,截至目前共拥有57家已投运的控股电厂,控股装机4928.5万千瓦。近两年电力行业实行供给侧改革,严格控制新增火电产能,火电项目成为稀缺资源。随着公司装机规模的增加,前三季度水费与燃油费等材料成本及人力成本有所提高,财务费用受资金成本及新投产机组影响,也有一定程度的提升。但影响业绩的多重要素趋势向好,助推业绩大幅改善,前三季度的归母净利润分别为6.87亿元、2.99亿元和5.39亿元。公司前三季度累计发电量1551.9亿千瓦时,同比增长8.79%,其中火电同比增长10%,风电和光伏分别同比增长16%和58%。2018年前三季度的平均上网电价为405.53元/兆瓦时,同比增长9元/兆瓦时(2.15%)。投资收益方面,受参股煤矿收益增加的影响,投资收益同比增长90.4%至7.99亿元。

受进口煤受限和电厂提前补库影响,煤价短期将承压,但长期向好趋势不变:公司2018年前三个季度的燃料成本分别为748元/吨、700元/吨和710元/吨,其中第三季度的燃料成本逐月下降。公司补库存工作进展顺利,今年补库存的时间较去年提前了约半个月,全国重点电厂库存水平已和去年冬季库存最高水平相差无几。根据煤炭市场网统计,截至10月30日,沿海六大电厂库存逼近这几年的库存高点(1612万吨),较月初增加117万吨,同比去年增加600万吨。随着补库存的顺利开展,预计从11月开始,煤价开始转入平稳阶段。随着优质产能供给不断增加,煤炭产量稳步提升,铁路运输保障能力不断增强,若进口煤限制力度不如预期、需求没有明显好转,迎峰度冬期间有望迎来旺季不旺的行情,大幅缓解电厂的成本压力。

供给侧改革+需求侧稳中向好,电力供需形势持续改善,“价稳量升”值得期待:供给方面,电力行业在国企改革和供给侧改革的大背景下,停建缓建煤电产能和淘汰煤电落后产能的步伐有望加快,煤电去产能力度超预期,有利于行业集中度和效率提升,利好业内龙头。根据中电联数据,预计2018-2020年间,每年煤电新增装机在3500-4000万千瓦之间。需求方面,考虑到宏观经济总体平稳,电能替代稳步推进,2018-2020年的全社会用电量有望保持中高速增长。电力供需形势持续向好,煤电机组利用时数有望不断改善。电价方面,国家发改委 和能源局联合发布《关于积极推进电力市场化交易,进一步完善交易机制的通知》,规定建立多种形式的市场价格形成机制。2018年前三季度电力消费量大增,发电企业在与大用户之间协商电价的话语权提升,市场化交易的电价折扣有望进一缩窄。公司火电有望迎来“价稳量升”的新趋势。

具备较大估值修复空间,高业绩弹性标的:公司是市场上难得的低PB+高业绩弹性火电标的,目前PB 仅为0.93,低于五大发电集团其他上市公司。未来在机组利用小时数稳中有升、市场化交易电价折价缩窄的基础上,公司的业绩复苏趋势和幅度有望优于行业平均水平。

投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价4.5元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为13.4%、6.2%、2.6%,净利润分别为20.6亿元、27.9亿元和44.6亿元。

风险提示:电价下调风险,全社会用电量增速低于预期,煤价持续高位。

申请时请注明股票名称