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华电国际:业绩符合预期,低估值+高弹性

发布时间:2018-11-01    研究机构:华泰证券

业绩符合预期,火电龙头再起航

受益于用电需求向好和电价同比提升等因素推动,公司前三季度完成发电量1552亿千瓦时,同比+8.8%,平均上网电价405.53元/兆瓦时,同比+8.55元/兆瓦时。电量电价齐升之下,公司业绩扭亏为盈,前三季度公司实现营收643亿(+10.7%),扣非归母净利润14.9亿(+689%),业绩表现符合预期,我们维持盈利预测,预计2018~20年EPS为0.21/0.36/0.44元,BPS为4.43/4.70/5.00元,给予公司19年1.0-1.1倍PB,目标价为4.70-5.17元,维持“买入”评级。

量价齐升,业绩持续向好

1)电量:受益于全国用电需求向好推动,前三季度公司完成发电量1552亿度,同比+9%,18Q3发电量594亿度,同比+10%,前三季度上网电量1449亿度,同比+9%;2)电价:2017年7月全国燃煤标杆电价迎来普涨,公司前三季度平均上网电价405.53元/兆瓦时,同比+8.55元/兆瓦时,18Q1/2/3平均上网电价分别为413.2/403.3/401.2元/兆瓦时。量价齐升推动公司业绩持续向好,前三季度实现营收643亿,同比+10.7%,扣非归母净利润14.9亿,同比+689%,公司前三季度ROE(加权)3.52%,同比+4.09pct。

公司兼具低估值+高弹性特征

我们认为目前公司盈利修复趋势已然确立,公司呈现出低估值和高弹性的特征:1)当前股价对应2018年P/B为0.9x,历史上公司平均P/B的正负1x标准差区间为[0.6x,1.6x],当前P/B估值处于历史低位。2)煤价回落叠加公司燃煤效率提升,点火价差18年触底回升预期大,在17年探底至0.10元/千瓦时后,18年有望回弹至0.12元/千瓦时。3)华电国际(600027)净利润对电价、煤价(标煤)敏感度高,敏感性分别为+31%、+12%。

政策利好迭至,首推火电龙头

近期火电行业重大利好政策迭至:1)7月发改委发文要求积极推进电力市场化交易机制进一步完善,逐步建立“基准电价+浮动电价”形成机制,我们认为制约火电股最根本的盈利模式有望改善;2)自备电厂整治优化供给结构,年内多个省份相继出台自备电厂整治措施,尤其是国内自备电厂装机最多的山东迈出了规范自备电厂的实质性步伐,显示政府方面整治自备电厂的强大决心,我们预计后续或将有更多省份出台规范自备电厂运作的政策,自备电厂生存空间有望缩小,腾挪售电市场利好正规华电国际这类全国性布局的火电龙头。

维持盈利预测,给予2019年目标价4.70-5.17元

前三季度公司业绩表现持续向好,我们维持前期对公司的预测,预计2018~20年EPS分别为0.21/0.36/0.44元,BPS分别为4.43/4.70/5.00元,对比目标公司2019E1.0倍PB,给予公司19年1.0-1.1倍PB,目标价为4.70-5.17元,维持“买入”评级。

风险提示:煤炭价格高企,全社会用电量不及预期。

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