华电国际(600027.CN)

华电国际:新增机组投产叠加上网电价上涨,公司上半年盈利大幅改善

时间:19-09-23 00:00    来源:太平洋证券

一、 事件概述

公司发布 2019年半年度报告:报告期内公司实现营业收入 437.02亿元,较上年同期上升 5.21%;营业成本为 377.75亿元,较上年同期增长 3.81%;归属于上市公司股东的净利润 16.52亿元,同比上期增长 67.43% ,基本每股收益 0.145元,同比上期增长 45%。

二、 分析与判断

机组平均利用小时数下滑, 新增机组贡献发电增量。 上半年, 公司机组平均利用小时数为 1927小时,较 2018年同期降低 1.03%。公司新增装机容量 359.01万千瓦,其中,燃煤、燃气、风力、光伏机组装机容量分别增加约 166/174.6/4.95/13.40万千瓦, 截至上半年, 公司控股装机容量为合计 5354.25万千瓦,同比增长 8.66%。 公司新增机组的陆续投产,抵消机组利用小时下降的影响。 截至 6月末, 公司累计完成发电量为 1,011.27亿千瓦时,同比增长约 5.54%;上网电量完成 945.36亿千瓦时,同比增长约 5.66%;新增机组的电厂中, 华电芜湖新增发电量为 12.16亿千瓦时,贡献 22.92%的发电增量;华电湖北新增发电量 28.26亿千瓦时,贡献 53.36%的发电增量。

终端用电需求提升叠加电价上涨,公司业绩稳步增长。 上半年,山东省发电量为 2736.4亿千瓦时,同比增长9.52%;用电量合计为 3009亿千瓦时,同比增长 3.8%,用电增速上升 0.9个百分点。 湖北省上半年发电量为 1316.6亿千瓦时,同比增长 8%,其中火电发电量累计为675.80亿千瓦时,同比增长 22.50%,水电发电量累计为 591.90亿千瓦时,同比降低 5%; 用电量为 1039亿千瓦时,同比增长 8.80%,尽管增速有所回落,但仍高出全国增速( 5%) 3.3个百分点。 公司近 48%的机组位于以上两省,上半年受两省较好的用电需求影响, 公司发电量得以保障。 同时,上半年,公司平均上网电价为 414.58元/兆瓦时,同比增长 1.56%, 实现毛利率同比提升 1.21%,公司业绩有所改善。

提前布局新能源、 可再生能源发电,煤价弱势运行或将带来公司燃料成本的下降。 近年来,在山东省加快新旧动能转化步伐, 钢铁、地炼、电解铝、焦化、轮胎、化肥、氯碱等七大高耗能行业集约、绿色、高效发展, 同时清洁能源被视为主攻方向,传统能源受到压减的背景下,山东省上半年清洁能源发电量大幅提升,规模以上工业新能源和可再生能源发电量 271.1亿千瓦时,同比增长 61.5%; 燃煤发电同比降低 3.5%。顺应地方政府限制能耗、能源利用清洁化的大趋势,公司积极布局燃气发电和风力发电, 公司上半年新增机组中, 新能源和可再生能源装机容量占比为 53.66%, 待建机组中,燃气、水力、风力发电机组约为 276.69万千瓦,占比超过计划装机容量的 50%, 近三年半以来, 公司燃煤机组占比分别为 90%/79.3%/78%/76%, 燃煤机组占比逐年下降,公司发电结构逐渐优化。 今年以来, 受煤炭产能逐渐释放, 进口煤增长, 下游钢铁、水泥错峰生产,第二轮环保督察开启等因素影响, 国内煤炭市场总体呈现供过于求的状态,煤价弱势运行态势或将有利于降低公司燃料成本。

三、 盈利预测与投资建议公司上半年受益于新增机组的投产、下游需求提升叠加电价增长,实现发电量及业绩的稳步增长。作为国内最大的综合性能源公司之一,公司提前布局清洁能源发电,近年来公司发电结构逐渐优化。未来看好机组投产及煤价下行带来公司业绩的提高, 我们预计公司2019-2021年 EPS 分别为 0.28、 0.37、 0.37元/股,对应 PE 分别为14、11、 11倍, 给予“ 持有”评级。

四、 风险提示

1、煤碳价格下跌不及预期; 2、全社会用电量增速不及预期; 3、电力结算价格下降。