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华电国际(600027):三季度营收微增 归母净利增速放缓

发布时间:2019-10-27    研究机构:华西证券

事件概述

2019 年10 月24 日,公司发布2019 年第三季度报告:公司2019 年前三季度实现营业收入674.57 亿元,同比增长3.68%。

归属于上市公司股东的净利润约为25.13 亿元,同比增长59.97%。加权平均净资产收益率4.86%,同比增长1.24 个百分点。每股收益0.217 元。

分析判断

三季度量减价增,致公司营收略微增长

分季度来看,三季度发电量同比下滑-3.81%至571 亿度,相较去年同期少发22.61 亿度,主要原因为:1)山东区域受外电入鲁及用电量增速放缓影响,山东区域火电厂同比少发68.48 亿度,同比降低25%。2)而公司又受益于华电芜湖、华电湖北、华电广东新增火电机组投产贡献,该区域三季度发电量同比多发43.01亿度,部分抵消了山东区域火电厂少发电量带来的影响。公司前三季度平均上网电价为413.59 元/兆瓦时,同比增长约1.99%。

在量减价增因素的共同影响下,Q3 公司营业收入同比增长0.79%至233.16 亿元。

三季度度电成本增速加快,归母净利增速放缓三季度平均度电发电成本为388.79 元/兆瓦时,同比增长3.70%,相比二季度增速加快3.27%。三季度归母净利为8.5 亿元,同比增长47.06%,相较二季度193.65%的增速,增速放缓趋势明显,我们判断三季度度电发电成本的增加或为公司归母净利增速放缓的主要原因。

火电价格机制改革文件出台,公司龙头优势明显近日发改委发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》,机制将改为市场化的“基准价+上下浮动”,上浮不超过10%,下浮不超过15%。暂不具备市场交易条件或没有参与市场交易的工商业用户用电对应的电量,仍按基准价执行。新机制有望使电力回归商品属性,由供需及成本共同决定电价。尽管电价短期可能承压,但行业规范运行中长期利好龙头企业的逻辑不变。

投资建议

公司经营情况稳健,营收增速稳定,同时利润率大幅改善。预期燃料成本短期内依然将维持低位,看好公司中长期成长前景。我们预计公司2019-2021 年的收入分别为918 亿元、950亿元和979 亿元,同比增速分别为3.90%、3.50%和3.00%;归母净利润分别为32.18 亿元、44.01 亿元和62.17 亿元,同比增速分别为89.80%、36.75%和41.29%,对应EPS 分别为0.33、0.45、0.63 元/股,对应PE 分别为11、8、6 倍。从估值角度看,火电企业采用PB 估值法,公司最新BPS 为4.51元(2019 年10 月24 日),国内A 股电力行业市值相近的可比公司PB 均值为1.40 倍,中位数1.10 倍,公司作为火电龙头公司,给予1.11 倍PB,对应股价为5.01 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示

1)动力煤价格下行趋势反转;2)全社会用电量增速不及预期;3)电力市场化推进过程中结算价格大幅下降。

申请时请注明股票名称