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华电国际(600027):电量下降电价提升 Q3业绩改善符合预期

发布时间:2019-10-25    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

Q3 归母净利同比显著增长主要受益于电力毛利增加、费用及资产减值减少。期待煤价进一步下降。

投资要点:

投资建议:电量减电价升,叠加煤价下降,Q3 盈利显著改善,维持2019-2021 年eps 预测为0.35、0.40、0.41 元,给予公司2019 年行业平均16 倍PE,维持目标价5.45 元,维持增持。

事件:公司发布三季报,2019Q3 营收233.2 亿元,同比增长0.8%,归母净利8.5 亿元,同比增长47.6%。业绩符合预期。

Q3 归母净利同比显著增长主要受益于电力毛利增加、费用及资产减值减少:1) 电量减电价升,煤价下降,毛利增加1.6 亿:收入端,Q3 上网电量同比下降3.5%(主要由于山东电量显著下滑,今年下半年多条进山东的特高压沿线电源点集中投产,特高压对山东省内火电的挤压效应较大),但受益于含税电价上涨及增值税率下调,税后电价同比显著提升(同比涨1.9 分,+5.4%)。成本端,预计煤电单位燃料成本同比下降3-4%。因此公司毛利率略有提升(同比+0.6 个百分点);2)费用及资产减值减少约4 亿:管理费用减少0.6 亿,财务费用减少0.9 亿,资产减值减少2.6 亿(去年Q3 计提了生物质发电减值);3)其他影响:投资收益减少2 亿,其他收益减少0.9 亿。

盈利改善有望持续,估值处于历史低位。今年以来煤价显著下跌,当前继续呈现出下跌趋势,我们继续看好煤价下跌背景下火电盈利的改善,公司火电机组占比较高,有望显著受益。同时公司当前估值较低,PB 仅0.83 倍,处于历史低位与行业平均。

风险因素:用电需求不达预期,煤价上涨超预期

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