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华电国际(600027)2019三季报点评:煤价下行叠加费用率下降 业绩大幅增长59.97%

发布时间:2019-10-25    研究机构:兴业证券

  投资要点

  事件:10月24 日,公司发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收674.57亿元,同比+3.68%,归母净利润25.13 亿元,同比+59.97%;2019Q3 公司实现营收233.16 亿元,同比+0.79%,归母净利润15.69 亿元,同比+47.59%(均采用重述后数据)。对此我们点评如下:

  新增机组投产推动上网电量同比+2.14%,上网电价回升1.99%。从售电量来看,2019 年前三季度累计上网电量1,480.18 亿千瓦时,同比+2.14%(+31.01 亿千瓦时)。

  上网电量增长主要是新投产机组及部分地区供需趋势向好带来:1)18 年12 月28日华电芜湖投产二期三号百万千瓦超超临界燃煤发电机组,今年前三季度上网电量70.53 亿千瓦时,同比+21.7 亿千瓦时;2)19 年1 月底新投产清洁能源机组36.11万千瓦;3)华电湖北火电装机容量由18 年底590.64 万千瓦提升至19H1 的657.40万千瓦,上网电量同比+46.39 亿千瓦时(装机容量提升叠加湖北火电供需转好)。

  而公司部分火电机组上网电量受外来电影响大幅下滑,如公司山东地区火电机组前三季度上网电量合计546.71 亿千瓦时,同比-10.75%(65.82 亿千瓦时)。从电价来看,19 年前三季度平均上网结算电价为413.59 元/兆瓦时,同比+1.99%。市场化交易比例为51.70%,同比+12.31pct。

  煤价下行叠加费用率下降,业绩实现大幅增长,2019 年1-9 月,秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价均价598 元/吨,同比-8.33%,同期公司销售毛利率13.60%,同比回升0.97pct。公司前三季度管理费用率1.66%,同比-0.50pct,财务费用率5.79%,同比-0.46pct。煤价下行叠加费用率下降,业绩大幅增长59.97%。

  中长期煤价趋势向下,公司业绩有望持续改善。中长期来看,煤价与房地产投资完成额累计同比正相关,而在“房住不炒”叠加地产融资监管收紧背景下预计煤价趋势向下;同时煤炭产能向优质产地集中,煤炭开采行业固定资产投资完成额增速回升到09 年底水平(1-9 月累计增速26.1%),产能向优质产地集中趋势下煤价存在下行压力。

  投资建议:给予“审慎增持”评级。国内火电龙头,发电资产主要处于电力、热力负荷中心或煤炭资源丰富地区,煤价趋势下行背景下预计公司业绩将持续改善。

  我们预计公司19-21 年归母净利润31.49 亿,42.55 亿,46.87 亿元,同比增速分别为86%、35%、10%,当前股价对应19 年-21 年PE 为11.5 倍,8.5 倍、7.7 倍,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。

  风险提示:电价下调风险,利用小时下降风险,煤炭价格波动风险。

申请时请注明股票名称