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华电国际(600027)2019年3季报点评:业绩高增符合预期 配置吸引力上升

发布时间:2019-10-25    研究机构:中信证券

核心观点

  公司前三季度业绩高增符合预期,电价回升、成本下行及装机增长是主因。考虑到Q4 煤价有望持续回落,叠加增值税调整对电价仍有正面催化,公司全年盈利持续修复趋势明确。维持“买入”评级,目标价5.50 元 前三季度业绩0.22 元,符合预期。公司前三季度营业收入为674.57 亿元,同比增加3.68%;归母净利润为25.13 亿元,同比增加59.97%,折算基本每股收益0.22元。前三季度业绩占我们全年预测的75.5%,符合预期。分季度看,Q3 实现归母净利润8.61 亿元,同比增长59.6%,折算EPS0.07 元。

   量价均有贡献,综合毛利率回升明显。前三季度,公司平均上网电价为413.59 元/兆瓦时,同比增长约1.99%;累计发电量为1,582.37 亿千瓦时,同比增长1.96%,发电供热量增加及增值税税率下调推动公司营收微增。前三季度秦港5,500 大卡煤炭均价为599 元/吨,同比下滑8.6%,成本端下行推动公司综合毛利率同比提升1个百分点至13.6%。期间费用方面,管理和财务费用率合计下降0.9 个百分点,财务杠杆下降和利率下降带来的明显的财务费用节约。现金流方面,前三季度经营活动现金流净额为148.8 亿元,延续一贯优异表现。

   股息变得有吸引力,配置吸引力正在增加。随着增值税率自下调至13%在Q2 开始执行以及市场电价折扣收窄,预计公司电价仍将延续回升态势。供给释放提速推动煤炭市场正在向宽松转化,预计Q4 煤价下行压力将进一步加大。随着业绩回升得到确认,公司的股息率正在变得有吸引力,叠加公司估值处于历史底部,公司目前的风险收益比表现突出,属于较好的配置时点。

   关键假设。维持2019~2021 年含税上网电价363/364/364 元/兆瓦时假设,同比3.1%/0.55/0.1%;维持2019~2021 年公司入炉标煤单价698/677/657 元/吨假设,同比-3%/-3%/-3%。

   风险因素:煤炭价格大幅上涨;标杆上网电价下调;市场化电量的折价幅度扩大。

   投资建议:考虑前三季度业绩符合预期,维持2019~2021 年EPS0.34/0.49/0.56元预测不变,公司当前股价对应P/E 为11/7/7 倍,参考行业及公司历史估值,给予华电国际(600027)(A)1.2 倍目标P/B,目标价5.50 元,给予华电国际(H)0.9 倍目标P/B,目标价4.70 港元

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