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华电国际(600027)季报点评:量、价双升 前三季度归母净利25.13亿元 同比+60%

发布时间:2019-10-25    研究机构:天风证券

  三季报:营收同比+3.68%,归母净利25.13 亿元、同比+60%前三季度,公司营业收入674.57 亿元,同比增23.93 亿元或3.68%;营业成本582.83 亿元,同比增14.64 亿元或2.58%;归母净利润25.13 亿元,同比增9.42 亿元或60%;EPS 为0.217 元/股,同比增36.5%。

  Q3 单季归母净利润8.5 亿元,同比增2.74 亿元或47.6%;Q1、Q2 单季归母净利润分别为7.74、8.78 亿元,分别同比增0.87、5.79 亿元,增幅12.6%、193.4%。

  前三季度发电量同比+1.96%,平均含税电价同比+1.99%主要受益于新投产机组的电量贡献,前三季度公司发电量1582.37 亿千瓦时,同比增长1.96%;上网电量 1480.18 亿千瓦时,同比增长 2.14%。分季度来看,Q3 单季发电量571.1 亿千瓦时,同比下降3.82%;Q1、Q2 公司单季发电量增速分别为8.11%、2.95%,前三季度呈下滑趋势。

  前三季度公司市场化交易电量765.32 亿千瓦时,交易电量比例为51.7%,比去年同期增长12.31 个百分点;结合上半年数据测算,Q3 单季市场化交易电量为302.32 亿千瓦时,占比56.53%,相较上半年占比(48.99%)明显增大(其中Q1、Q2 单季度占比分别为43.61%、54.71%)。

  2019 年前三季度公司平均上网电价为413.59 元/兆瓦时,同比增长1.99%;据我们测算,Q1、Q2、Q3 单季度上网电价分别为415.79、413.31、411.84元/兆瓦时,分别同比增长0.63%、2.49%、2.65%。

  在市场电占比明显扩大的同时,电价仍保持增长,我们认为市场化交易趋于理性,其折价在收窄。此外,19 年4 月起,增值税税率从16%降低至13%,我们认为除税电价将因此明显提升,据我们测算,Q1、Q2、Q3 单季度除税上网电价分别同比增长约1.5%、5.8%、5.4%。

  发电量、供热量增加及新机组投产致前三季度营业成本同比增加 2.58%公司前三季度营业收入同比增加 3.68%,主要原因是发电量、供热量增加及税率调整的影响。前三季度营业成本同比增加 2.58%,我们认为主要原因可能并非单位燃料成本上升,而是发电量、供热量增加及新机组投产的影响。公司前三季度的投资收益为5.33 亿元,同比减少33.33%,主要原因是参股煤矿投资收益同比降低。

  盈利预测:我们预计公司19-21 年归母净利润为29.37、35.31、41.20 亿元,EPS 为0.30、0.36、0.42 元/股,P/E 为12.3、10.2、8.8 倍,P/B 为0.81、0.77、0.73 倍。维持“买入”评级。

  风险提示:动力煤价格上涨,电价下降,用电量增速下滑

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