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华电国际(600027):燃料成本、财务费用缩减带动三季度盈利增长 符合预期

发布时间:2019-10-25    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩符合市场预期

华电国际(600027)公布2019 年三季度业绩:收入233 亿元,同比增长0.8%;归母净利润8.5 亿元,同比增长48%,符合市场预期。

燃料成本下行、财务费用节省推动三季度盈利增长。2019 年三季度归母净利润同比提升48%,主要受益于(1)煤机单位燃料成本同比下降3.7%(环比下降0.5%);(2)带息负债规模缩减(三季度末同比降低4%)和融资成本下降带来财务费用同比下降7%。

杠杆率降低,资产负债表更加稳健。我们测算,公司三季度末资产负债率达到68%,同比、环比分别下降3.6 个、1.2 个百分点,财务状况日趋稳健。

发展趋势

看好四季度煤价同比下降趋势,继续贡献盈利反弹,进入10 月以来,现货动力煤价持续小步下跌,目前已接近570 元/吨水平,我们认为燃料成本同比下降将继续推动盈利复苏。此外,随着向华中地区运煤的浩吉铁路通车运行,我们认为公司湖北(上半年末装机占比13%)、安徽(占比9%)、河南(占比5%)机组,长期来看,受益运力提升、推动区域煤价下行。

关注重点装机区域电量变化。电量方面,我们将继续关注外电入鲁对公司山东电厂的影响,而看好湖北等地机组受益当地用电需求增长有较好的利用小时表现。

盈利预测与估值

考虑到三季度盈利符合预期,我们暂维持公司盈利预测不变。

当前A 股股价对应2019/2020 年9.8 倍/8.8 倍市盈率,0.7/0.6 倍市净率和3.9%/4.4%股息收益率。当前H 股股价对应2019/2020年7.3 倍/6.5 倍市盈率,0.5/0.5 倍市净率和5.3%/5.9%股息收益率。

我们对公司A 股维持跑赢行业评级和5.30 元目标价,对应2019/2020 年14.2/12.7 倍市盈率,1.0/0.9 倍市净率和2.7%/3.0%股息率,较当前股价有44.8%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和4.59 港元目标价,对应2019/2020 年11.0/9.8 倍市盈率,0.8/0.8倍市净率和3.5%/3.9%股息率,较当前股价有51.5%的上行空间。

风险

煤价下降幅度不及预期;用电需求不及预期。

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