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华电国际(600027)公司深度:燃煤、财务成本双降 盈利改善估值有望回归

发布时间:2019-12-31    研究机构:国金证券

投资逻辑

电价微涨煤价下行,3Q2019 业绩持续改善:3Q2019 公司发电量受山东省发电量下滑因素影响较大,但总发电量仍然增长2%,结算电价上升2%。

用煤价格持续下行,3Q2019 实现归母净利25.13 亿元,同比增长60%。

利好利空多重因素影响,预计公司整体营收稳中有升:受贸易摩擦和凉夏影响,2019 年用电增速下滑,但三产和居民用电韧性足,预计在2019 年的低基数上,2020 年用电量仍将保持5%左右的增速。2020 年非化石能源电源发电量预计普遍降低,全国火电利用小时增加66 小时。公司受山东省火电供需格局较差影响,预计2020 年火电利用小时数下降不超过70 小时。近年公司市场化结算电价不断回升,且根据公司在建工程进度和投产计划,预计2020、2021 年每年100 万千瓦装机容量投产,在多重利好利空因素下,我们预计公司整体营业收入稳中微升。

煤炭供给宽松预计下降50 元/吨,浩吉铁路投产,公司用煤成本持续下降:

3Q2019 动力煤进口量、产量累计增速分别为17%、6%;煤炭固定资产投资完成额累计增速26%,动力煤价格持续下行,煤炭供给宽松格局确定,预计中长期煤价将继续下跌。浩吉铁路已经通车,相较于通车前运输路线,内蒙运至湖北的煤炭单吨运费节省20 元以上。公司用煤成本对QHDQ5500 弹性为1.25,在可比同业公司中最大,将从煤价下行中持续获益。

财务费用持续下降现金流充裕,估值处于历史底部有望均值回归:公司在建装机规模逐渐减小,由2017 年的1200 万千瓦降至1H2019 的512 万千瓦;3Q2019 资本开支较去年同期减少37%,未来公司现金流将愈加充裕。

目前公司PB 估值仅0.82 倍,在14 家火电公司中排名倒数第三。

投资建议

预计2019-2021 年公司营收分别为927.20、953.10、974.07 亿元,对应归母净利润分别为35.77、44.20、55.16 亿元,对应EPS 分别为0.36、0.45、0.56 元。公司目前市净率为0.80,我们给予其目标股价4.5 元,相当于1 倍PB。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示

电价超预期下降;山东省外来电量超预期;省内核电机组提前投产;经济增长不及预期;全国装机增速超预期;限售股解禁。

申请时请注明股票名称