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华电国际(600027):2019年电价走高、煤价下行 推动业绩预增90%~110%

发布时间:2020-01-21    研究机构:中国国际金融

公司公告2019 年盈利同比预增90%-110%,符合预期华电国际(600027)发布2019 年业绩预增和发电量公告,主要内容如下:

预计2019 年业绩较2018 年度重述后的17.26 亿元同比增加15.5~19.0 亿元至32.8~36.3 亿元(同比+90%~110%)。

2019 年发电量和上网电量实现2,151 和2,014 亿度电(同比+1.8%和2.1%)。参与市场电1,082 亿度电,占比53.7%(去年43.6%)。平均含税电价414.49 元/兆瓦时(同比+1.16%)。

关注要点

2019 年业绩符合预期,电价提升、燃料成本走低带动盈利实现翻倍。公司2019 年全年盈利有望预增至32.8~36.3 亿元,在我们和wind 一致预期区间内。我们认为盈利翻倍的驱动力来自电价提升、标煤价格下降以及财务成本减少。

电价:公司全年含税电价同比提升1.16%,考虑增值税率下调,我们认为不含税电价有望延续上半年同比+3.2%趋势。

燃料成本:公司前三季度标煤单价同比下行~3.5%,4Q19 现货煤价继续走低,同比、环比下行幅度达12%、5.6%。

发电量:同比保持基本稳定,受外来电挤压发电空间、山东省内电量同比下降11%,但安徽、湖北仍有较好表现叠加天津、广东新增装机电量贡献抵消前者不利因素。

2020 年电价影响可控,看好煤炭下行、西北整合持续推动火电盈利复苏。虽然2020 年政府继续推动用电成本下降,但我们认为电网、电力、煤炭将共同分担,其中煤炭或将承担更多。新电价政策下,市场电规模进一步提升,但我们认为对电价的综合影响或在1 分钱以内,且可通过煤价下行疏导。此外,西北火电整合将推动地区煤电减亏、扭亏,对火电盈利持续回暖持乐观态度。

估值与建议

维持2019 年盈利预测不变,基于对电价、煤炭成本的乐观预测上调2020 年EPS 预测10%至0.46 元,同时引入2021 年预测0.54 元。

目前华电国际-A/H 交易于2020 年市盈率7.9/5.5 倍,维持华电国际-A/H 目标价5.3 元和4.59 港币,对应2020 年市盈率11.5/8.7倍,上行空间分别为46%/58%。

风险

用电需求弱于预期;煤价高位运行;市场电折价扩大

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