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华电国际(600027):煤价中枢回落修复盈利能力 产能持续扩张加速业绩改善

发布时间:2020-01-22    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

公司披露2019 年业绩预增公告:公司预计2019 年业绩较2018 年重述后数据增加15.5 亿元至19.0 亿元,同比增加约90%-110%。

事件评论

产能扩张或抵消发电空间受损,电量及营收规模展望稳定。2019 年全国用电需求增长偏弱,从而使得发电生产节奏放缓,1-12 月全国发电量实现71422 亿千瓦时,同比仅增长3.5%。其中,由于发电空间受清洁能源挤压,火电全年发电量仅51654 亿千瓦时,同比增长1.9%,增速同比降低4.1 个百分点。根据最新数据,公司大量机组所在的山东省1-11 月火电发电量同比下滑5.8%至4702 亿千瓦时,同期省内火电平均利用小时同比减少240 小时至4041 小时。考虑到公司2019 年陆续投产包括莱州#3、#4 等百万千瓦机组在内的多个项目,产能扩张或将对公司电量及营收规模发挥积极作用。

煤价中枢持续回落,盈利能力加速修复。从燃料成本端来看,2019 年市场煤价中枢稳步下移,全年山东省电煤价格指数平均值559.98 元吨,相较上年同期减少45.33 元/吨,降幅达到7.49%,降幅超过全国平均水平。其中,在公司大容量火电机组密集投产的下半年,山东省电煤价格指数同比下降48.79 元/吨,降幅达到8.16%,有利于新机组贡献更多盈利。当前时点,我们认为火电业绩改善重点已转移至成本改善,同时公司自身产能扩张将助盈利加速修复:2019 年公司预计实现盈利32.8 亿元至36.3 亿元,同比增长90%-110%。

集团资产存注入预期,外延发展值得期待。截至2018 年底,集团控股的发电企业中已投运非上市常规能源发电资产包括:华电江苏能源、华电新疆发电等在内15 家企业或分支机构。剔除已于2019 年9 月1 日完成注入华电国际(600027)的武昌热电后,剩余14 家企业已经投运装机容量4465 万千瓦,已核准在建装机容量350 万千瓦,未来集团将待条件满足后适时注入上市公司,长期来看资产规模仍将进一步提升。

投资建议与估值:基于公司最新公告,我们调整公司盈利预测:预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.35 元、0.46 元和0.56 元,对应PE 分别为10.40 倍、7.85 倍和6.47 倍。考虑到公司当前盈利能力有望持续回升,维持公司“买入”评级。

风险提示: 1. 电力供需环境恶化风险;

2. 煤炭价格出现非季节性上涨风险。

申请时请注明股票名称