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华电国际(600027):电价韧性强劲 煤价下行助力业绩翻倍

发布时间:2020-01-22    研究机构:上海申银万国证券研究所

  公司发布2019 年经营数据。2019 年公司完成发电量2151 亿千瓦时,重述后同比增长1.84%,全国平均上网电价同比增长1.16%。

公司发布2019 年业绩预增公告。公司预计2019 年归母净利润较2018 年重述后增加15.5-19.0 亿元(2018 年重述后业绩为17.3 亿元),符合申万宏源预期。

  投资要点:

多重利空下电价表现出超强韧性,提供公司业绩回升基础。公司2019 年全年发电量同比增长1.84%,增速小于前三季度的1.96%以及上半年的5.54%,机组利用效率整体呈逐季下滑态势。我们判断一方面受全国尤其山东等地用电增速回落影响,另一方面,年初以来锡盟-山东特高压交流配套电源组相继投产,对本地机组利用小时数亦造成较大冲击。而市场电方面,公司2019 年市场化交易比例为53.7%,较2018 年同期重述后数据增加10.1个百分点。在供需双杀、市场化比例上升以及煤价下行等多重压力下,市场化交易参与者表现出较高理性,公司2019 年平均上网电价高达414.49 元/兆瓦时,同比正增长1.16%,在当前背景下难能可贵,电价高韧性成为公司业绩回升的重要基础。

煤价下跌带来业绩弹性, 2020 年煤价有望继续下行。根据业绩预增公告,公司2019 年归母净利润同比翻倍,我们判断除电价同比回升及增值税调整外,主要受益于煤价下行。

  2019 年全国及山东电煤价格指数(5000 大卡)均值分别为494 元/吨和560 元/吨,较2018 年均值分别下降37 元/吨和45 元/吨。我们根据公司业绩预告及发电量反推可得公司2019 年入炉标煤单价(7000 大卡)同比下降约55 元/吨,与上述结果基本一致。当前我们判断随着煤炭优质产能逐步释放,我国煤价已经正式进入下行通道,预计2020 年电煤价格继续向发改委建议的绿色区间回归。此外,公司装机占比第二大的省份湖北可持续受益浩吉铁路投产,运费降低助力公司湖北地区电站业绩改善。

新机制下2020 年电价下行风险可控。去年9 月底国常会宣布2020 年起取消煤电联动机制,实行“基准+浮动”电价。2019 年底多省份陆续出台省级市场化交易政策,文本基本沿用国常会政策,整体变化较小。从已公布2020 年年度交易结果的省份看,市场化让利幅度整体可控,与2019 年度交易整体无大幅变化。我们判断2020 年市场化让利将主要以扩大市场化交易比例的方式进行,市场化比例较高的省份及电力公司降电价风险较低。

  公司2019 年市场化比例已达到53.7%,进一步考虑到需求端存在中小公福等不便参与市场化的用户,以及供给端存在热电联产等不宜参与市场化的机组,市场化比例进一步提升空间有限,公司2020 年电价下行风险可控。

盈利预测与估值:我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测分别为32.87、46.52、55.39亿元,对应EPS 分别为0.33、0.47 和0.56 元/股。对应PE 分别11、8、6 倍。公司作为全国性火电龙头,有望继续受益全国煤价下行,维持“增持”评级。

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