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华电国际(600027):量价齐升业绩稳定上涨 2020年发电量恐下滑

发布时间:2020-03-26    研究机构:华西证券

  事件概述

  公司发布2019 年年度报告:报告期内公司实现营业收入936.54 亿元,较上年同期增长4.86%;营业成本为804.82 亿元,较上年同期增长2.81%;归属于上市公司股东的净利润34.07亿元,同比上期增长97.44%,基本每股收益0.29 元,同比上期增长81.25%。

  分析判断:

  量价齐升叠加增值税率调整,全年业绩实现增长2019 年公司实现营收936.54 亿元,同比增长4.86%。主要因素为两点:1)2019 年底,公司已投运的控股发电厂共计61 家,控股装机合计5656.53 万千瓦,较上年增加499.48 万千瓦,同比增长9.69%。公司发电规模增加,带动发电量和上网电量相应增加,2019 年全年总计发电量为2,151.09 亿千瓦时,比上年同期重述后数据增长1.84%;上网电量完成2,014.37 亿千瓦时,比上年同期重述后数据增长2.09%。2019 年本集团的平均上网电价为414.49 元/兆瓦时,较上年同期重述后数据增长1.16%。量价齐升,公司发电业务营收增长,共计739.19 亿元,同比增长5.67%。2)叠加2019 年4 月增值税率的调整,下降3 个点的税收使得公司在税收方面得到一定程度的减负。综上,量价齐升和税收的减压,致公司2019 年业绩保持增长态势。

  成本端煤价下行,归母净利润大幅提升

  公司控股装机中燃煤装机4323,5 万千瓦,占总装机规模的76.43%。公司近8 成的发电装机主要成本来自煤炭。2019 年公司成本端受益于煤价承压下行,主要体现在两点:1)煤炭销售成本的降低。由于煤炭价格降低,公司2019 年煤炭销售成本约117.38 亿元,同比减少约5.44%。2)供电耗煤的减少,2019 年公司供电煤耗为 295.28 克/千瓦时,低于去年同期 3.93 克/千瓦时。综上,2019 年成本端受益于低价煤炭,公司实现归属于上市公司股东的净利润34.07 亿元了,同比增长97.44%。

  市场化规模扩大,2020 年电价影响可控

  2020 年受制于国家发改委发布的《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》,火电电价将再次承压。但是2020 年煤炭价格预计将持续走低,降电价成本部分将转移至煤炭端。

  且2019 年公司总上网电量2,014.37 亿千瓦时,其中市场化交易总电量1,081.8 亿千瓦时,同比增长25.67%,占比53.7%,较2018 年提高了9.78 个PCT,公司本身市场化比例过半,受市场化影响较小。公司发电资产所在的安徽省,2020 年度电力双边直接交易成交结果显示:成交984.57 亿千瓦时,发电侧0.34651 元/千瓦时,价差-37.9 厘/千瓦时,基本符合预期。所以2020年电价影响基本可控,并且看好中央企业煤电资源区域整合给煤电营收带来积极的影响。

  投资建议

  公司经营情况稳健,营收增速稳定,同时利润率大幅改善。预期燃料成本短期内依然将维持低位,看好公司中长期成长前景。2020 年燃煤发电上网电价承压,公司平均销售电价预计小幅度下滑,公司预计2020 年发电量为2100 亿千瓦时-2200 亿千瓦时,与2019 年发电量水平持平,但我们认为较难实现持平,大概率下滑。2020 年价格小幅下降,上网电量减少3%的假设下,我们下调公司业绩预期。从上次预测的2019-2021 年营业收入分别为918 亿元、950 亿元和979 亿元;归母净利润为分别32.18 亿元、44.01 亿元和62.17 亿元。下调至2020-2022 年的营业收入分别为889.72 亿元、945.91 亿元和955.37 亿元;归母净利润分别为34.20 亿元、44.10 亿元、44.22 亿元;对应EPS 分别为0.35、0.45、0.45 元/股;对应PE 分别为9.08、7.05、7.03 倍。评级由“买入”下调至“增持”评级。

  风险提示

  1)市场化结算电价折价幅度过大;

  2)动力煤事件性上涨;

  3)公司新装机建设投产不及预期。

申请时请注明股票名称