华电国际(600027.CN)

华电国际(600027):火电龙头盈利向好 高股息低估值凸显投资价值

时间:20-03-26 00:00    来源:中信建投证券

事件

华电国际(600027)发布2019 年年报

华电国际发布2019 年年报,公司2019 年累计实现营业收入936.54亿元,同比增长4.86%;归母净利润为34.07 亿元,同比增长97.44%;归属于上市公司普通股股东的净利润约为人民币28.63亿元,对应EPS 为0.29 元;加权平均ROE 为6.46%,同比增长2.81 个百分点。

简评

利用小时下滑拖累营收改善,多因向好增厚业绩弹性公司系全国性火电龙头企业,电力业务贡献主要营业收入及利润。公司发电装机遍布全国十四个省、市、自治区,且在山东、湖北、安徽等地相对较为集中。2019 年受部分省份控煤政策推动、跨省跨区送电量明显提升、水电发电出力增长等因素影响,公司燃煤发电机组实现利用小时4512 小时,同比减少337 小时;公司整体发电利用小时为3978 小时,同比减少286 小时。2019 年公司总装机为5656.5 万千瓦,新增装机容量为666.3 万千瓦,装机增速达13.3%;但受利用小时下滑影响,公司实现售电量2014.37 亿千瓦时,同比增长2.09%;平均上网电价为0.4145 元/千瓦时,同比微增1.16%(我们估算主要系电价较高的燃气电站等发电占比提升)。叠加增值税税率下降、供热业务营收增长等因素影响,公司营收微增4.86%。2019 年我国煤炭供需格局进一步宽松,秦皇岛5500 大卡动力末煤价格为587.08 元/吨,同比下降59.69 元/吨。受益于煤价下行带来的燃料成本改善、增值税率下调等利好,公司盈利呈现明显改善。

在建机组以清洁能源为主,资产减值不改公司长期价值公司目前在建装机容量约为421.3 万千瓦,其中燃气发电装机为163.3 万千瓦,风电装机为175.7 万千瓦,清洁能源发电占公司在建装机比重亿接近90%。2019 年公司全额计提安徽文汇公司探矿权减值准备4.47 亿元、计提收购坪石公司商誉的30.93%约为1.05亿元、全额计提山西茂华公司应收款信用减值8990 万元、全额计提四川广安公司欠发电量补偿余额3350 万元。各项减值准备合计减少公司利润总额约6.75 亿元,减少归母净利润约4.5 亿元。

我们认为随着相关减值风险的充分释放,公司资产质量稳中向好,资产减值不改公司长期投资价值。

看好火电行业底部反转趋势,维持华电国际“买入”评级我们认为电力作为重要的能源产品,此前在标杆电价体系下无法通过市场手段实现价格发现,平均价格长期处于被压制状态。未来随着市场化机制的逐步完善,电力的商品属性或将不断体现,电价将由供需关系和燃料成本共同决定。综合来看,我们判断2020 年火电市场化电量比例有明显提升,全年综合电价同比可能有0.5-0.75 分钱左右小幅下降。今年2 月份市场煤价受疫情影响煤矿复工而有所反弹,但随着全国煤矿完全复产叠加进口煤提升明显,煤价目前已回落至538 元/吨,一季度均价同比有望下降45~50 元/吨。即使考虑一季度火电利用小时受用电需求影响有80 小时左右的下降,我们认为以公司为首的主流火电企业2020Q1 业绩仍有望持稳改善,即煤价下跌完全可以对冲电量收窄和电价微降的影响。

公司当前PB 仅为0.7 倍,已处于历史估值底部;归母净利润在扣除永续债付息后,EPS 为0.29 元,PE 为10.9 倍;每股红利为0.146 元,分红比例达50.29%,对应股息率为4.6%,低估值高股息的属性十分明显。考虑到2020 年煤价有望进一步回落,公司业绩仍将持续改善。我们预计公司2020 年-2022 年营业收入分别为928.25亿元、999.15 亿元、1030.25 亿元, EPS 分别为0.37、0.51 和0.57 元,维持“买入”评级。