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华电国际(600027):受益电价升煤价降 19年业绩增长97%

时间:20-03-27 00:00    来源:广发证券

核心观点:

电量、电价增长,燃料成本下行,2019 年业绩增长97%。公司发布2019 年年报,2019 年实现收入936.5 亿元,同比增长4.86%;归母净利润34.07 亿元,同比增长97.44%,加权平均ROE 提升至6.46%。

利润增长主要是发电量增长、平均上网电价提升、燃料成本下降所致。

2019 年资产减值损失7.82 亿元,拖累业绩。

量价齐升带动发电收入增长5.7%。2019 年公司总装机规模同比增长9.8%(未重述口径),主要是火电机组增长较多所致;利用小时数3978小时,同比减少286 小时;控股售电量同比增长2.09%;平均上网电价414.49 元/兆瓦时,同比提升1.16%。受益于上网电量增长和上网电价提升,公司2019 年公司发电收入739.2 亿元,同比增长5.67%。

动力煤价格下跌,度电燃料成本同比下降0.2%。2019 年全国电煤指数同比下降37 元/吨,降幅约7.0%。2019 年公司度电燃料成本同比下降0.2%,下降幅度较小主要是2019 年燃机发电量同比大幅增长。

估值跌至历史新低,关注估值修复弹性。预计公司2020-2022 年净利润分别为43.9/51.0/56.9 亿元。公司为国内火电龙头企业,A 股和H股PB 估值已经降低至2005 年以来新低。当前动力煤价格较去年已有较大跌幅,尽管考虑到疫情对火电利用小时影响、火电企业电价下调压力,公司盈利仍有望回升。预计公司2020 年ROE 有望提升至6.8%,参考可比公司估值,给予A 股2020 年PB 0.6 倍,对应A 股合理价值3.9 元/股,考虑AH 溢价因素,对应H 股合理价值2.9 港币/股,给予“买入”评级。

风险提示。电价下调幅度超预期;疫情对全社会用电量影响超预期;煤价上涨的风险。