华电国际(600027.CN)

华电国际(600027):量价偏弱或致营收承压 成本改善有望主导业绩

时间:20-04-20 00:00    来源:长江证券

报告要点

事件描述

公司发布2020 年第一季度电量及上网电价公告:2020 年第一季度,公司累计发电量465.53 亿千瓦时,比2019 年同期重述后降低约10.81%;平均上网电价为412.13 元/兆瓦时(含税),较上年同期重述后下降1.18%。

事件评论

疫情冲击需求限制火电出力空间,鲁鄂部分电厂电量锐减三成以上。

2020 年一季度,受疫情影响全社会用电需求承压,1-3 月全社会用电量同比下降6.5%,增速较上年同期大幅下滑12.0 个百分点。受此影响,发电优先级最低的火电出力空间受到来自清洁能源的挤压,根据最新数据1-2 月全国火电设备平均利用小时同比减少97 小时,其中公司大量机组所在的山东省火电设备累计平均利用小时更是同比大幅下降115小时。从公司旗下电厂发电量数据来看,部分山东电厂如邹县、十里泉、莱城、龙口等一季度电量同比下滑幅度均超过30%,同时华电湖北发电一季度电量同比下滑接近40%。

市场电增加或致电价下滑,量价偏弱一季度营收承压。电价方面,公司一季度平均上网电价412.13 元/兆瓦时(含税),较上年同期重述后下降1.18%,主要原因或在于市场化电量规模扩大。在电力市场化改革加速推进的背景下,一季度公司市场化交易电量达到203 亿千瓦时,市场电占比达到46.7%,较上年同期(42.7%,经重述)提升4.0 个百分点,市场电规模提升一定程度上负面影响综合电价。在量价关系承压之下,公司一季度营收规模或有所收缩。

煤炭价格中枢平稳下移,成本改善有望主导业绩。从燃料成本端来看,一季度动力末煤(秦港Q5500,山西产)均价557.41 元/吨,较上年同期(601.87 元/吨)下降44.46 元/吨,降幅达到7.39%。目前宏观经济增长面临较大压力,煤价趋势性下行之下火电成本将得到显著改善,公司业绩对煤价的高敏感性有望得到兑现。随着复工复产持续推进和疫情影响减弱,未来发电量反弹可期,公司业绩有望加速修复。

投资建议与估值:基于公司最新经营数据,我们调整公司盈利预测:我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.40 元、0.47 元和0.50 元,对应PE 分别为8.63 倍、7.36 倍和6.97 倍,维持公司“买入”评级。

风险提示: 1. 电力供需环境恶化风险;2. 煤炭价格出现非季节性上涨风险。