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华电国际(600027)2020Q1经营数据点评:电价及成本构成对冲 预计Q1业绩表现抢眼

发布时间:2020-04-20    研究机构:中信证券

  剔除湖北区域影响后Q1 电量下滑5.0%,降幅好于全国;预计公司Q1 燃料成本降幅接近9%&税后电价增长1.8%,充分覆盖电量不佳对业绩拖累,预计Q1 业绩增幅约为42%~45%;维持公司A/H“买入”评级,目标价分别5.60 元/3.85 港元。

Q1 发电量下降10.7%,湖北地区对电量拖累较大。受疫情影响,公司Q1 发电量466 亿千瓦时,同比下滑10.8%;上网电量435 亿千瓦时,同比下滑10.7%。公司在湖北省装机规模较大,导致Q1 发电量降幅高于同期国内全社会发电量6.8%的降幅。剔除湖北影响后的公司Q1 电量降幅为5.0%,表现好于全国。

预计公司Q1 净利润约11.0~11.5 亿元,同比增长42%~45%。公司Q1 综合含税上网电价为412.13 元/兆瓦时(含税),同比下降1.2%,但考虑增值税率影响后,预计公司Q1 不含税电价同比增长1.8%;受益于国内煤炭市场转向宽松,成本端红利明显,预计公司Q1 入炉标煤均价下跌跌幅接近9%(去年同期为706 元/吨)。

  根据我们的测算,电价/煤价/电量变动对Q1 净利润同比影响分别为9.8/2.7/-7.6 亿元,电价及成本成功覆盖电量拖累,预计Q1 归母净利润为11.0~11.5 亿元,同比增长42%~45%。Q1 业绩或将表现优异,为全年业绩延续盈利修复打下良好基础。

资本支出高峰即将结束,持续高股息周期来临。公司2020 年资本支出计划同比持平,计划实施规模约160 亿元,公司2020 年后电源建设投资需求明显下降,我们预计公司2020~2022 年资本支出规模为160/100/80 亿元,持续收缩明显。公司自由现金流2019 年已经回升至59 亿元,未来仍有较大提升空间。股息已经开始具备较高吸引力,随着盈利能力持续改善,公司2020~2022 年的股息率仍有较强提升潜力。

10 年估值底部,安全边际突出&修复潜力巨大。从公司A 股及H 股PB Band 看,公司当前A/H 股的PB 处于2010 年以来的多年历史底部,具备非常明显的估值安全边际。在电价政策冲击调整结束、火电企业成本弹性较小预期证伪、较高且具备持续性的股息等因素共同催化下,对于处于盈利上行周期中的公司而言,下一阶段的估值修复潜力巨大。

风险因素:煤炭价格大幅上涨;标杆上网电价下调;市场化电量的折价幅度扩大。

投资建议:维持公司2020~2022 年EPS 预测0.42/0.53/0.57 元,当前A 股股价对应2020~2022 年PE 分别为8/7/6 倍,港股股价对应PE 分别为5/4/4 倍。维持公司A/H 股5.60 元/3.85 港元目标价,维持A&H“买入”评级。

申请时请注明股票名称