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华电国际(600027)2020年一季报点评:成本改善显著 业绩增速亮眼

发布时间:2020-04-29    研究机构:光大证券

事件:华电国际(600027)发布2020 年一季报。2020Q1 公司实现营业收入221亿元,同比下滑6.0%(经重述);归母净利润11.9 亿元,同比增长54.4%(经重述)。

疫情冲击用电需求,电量同比减少:2020Q1 公司营业收入主要受电量拖累。受疫情影响,电力需求疲弱,2020Q1 全国全社会用电量同比下滑6.5%,火电发电量同比下滑8.2%。考虑到公司机组区域分布等因素,2020Q1 公司发电量下滑幅度高于全国均值。2020Q1 公司发电量466 亿千瓦时,同比降低10.8%(经重述);按上网电量口径测算市场化交易电量比例46.7%,同比提升4.0 个百分点(经重述)。2020Q1 公司平均上网电价0.412 元/千瓦时,同比下降1.2%(经重述);剔除增值税税率调整影响,我们测算不含税电价同比小幅提升。

煤价回落成本改善,盈利增速亮眼:2020 年3 月以来,秦皇岛港动力煤价快速下行,4 月以来煤价已跌破“绿色区间”(500 元/吨)下限。受益于成本改善,2020Q1 公司毛利率16.5%,同比、环比分别提升3.1、1.2 个百分点; ROE 及扣非ROE 分别为1.8%、1.7%,均为2017 年以来单季度最高值。2020Q1公司归母净利润11.9 亿元,同比逆势增长54.4%(经重述),增速显著高于同业,季度盈利持续改善。

盈利预测与投资评级:我们维持盈利预测,预计华电国际(A)2020-2022年的EPS 分别为0.39、0.47、0.54 元,当前股价对应华电国际(A)的PE 分别为9、7、6 倍,PB 分别为0.7、0.7、0.6 倍;当前股价对应华电国际(H)的PE 分别为6、5、4 倍,PB 分别为0.5、0.4、0.4 倍。华电国际(A)、华电国际(H)的PB 均处于历史低位,参考同业估值情况,下调华电国际(A)的目标价至4.36 元,隐含2020 年0.9 倍PB;下调华电国际(H)的目标价至2.66 港元,隐含2020 年0.5 倍PB。看好煤价下行及电量恢复对公司业绩的提振,维持华电国际(A)、华电国际(H)“买入”评级。

风险提示:动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,机组投产进度慢于预期,电力行业改革进度低于预期的风险等。

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