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华电国际(600027):一季度业绩大超预期 提示煤价下跌带来二季度高弹性

发布时间:2020-04-29    研究机构:中国国际金融

1Q20 业绩超过我们预期

华电国际(600027)公布1Q20 业绩:收入221.2 亿元,同比-6.0%;归母净利润11.89 亿元,同比+54.4%;扣除永续债持有人收益后为9.79亿元,同比+48.15%。一季度亮眼业绩充分体现公司面对疫情优于同业的抗压能力。

收入端,受益增值税调降和供热供煤等其他业务收入同比增长。我们测算公司一季度发电收入同比-9.4%,主要由于上网电量同比-10.67%,但受益增值税调降,税后综合平均电价同比+1.44%,对冲部分电量损失。我们测算除发电外其他收入或实现同比增长约4%,表现超出预期,带动一季度公司收入同比仅小幅下滑6.0%。

成本端,受益煤价下行与财务费用缩减。公司一季度标煤单价同比-6.46%至649 元/吨,与同期现货煤价同比-7.33%的趋势基本吻合,体现了较强的成本管控能力。此外,财务费用同比下降6.1%,主要受益有息负债规模同比缩减。

发展趋势

湖北省电力需求走出低谷,公司机组利用小时有望修复。4 月至今,湖北主网用电量同比降幅仅5.8%,较3 月/2 月的同比-29%/-38%大幅收窄,复工复产带来电力需求快速修复。公司湖北省装机容量占比12.28%,当地电力需求走出低谷有望带动公司机组利用小时修复。

看好煤价下跌带来二季度盈利弹性。4 月以来煤价超预期下跌,4月至今现货煤均价跌破500 元/吨,达到493 元/吨,同比-21.2%。

若5-6 月煤价继续在500 元/吨徘徊,考虑长协合同比重以及电力企业库存对燃料成本降幅滞后等因素,我们认为电力企业二季度标煤单价降幅或在15%左右,带来公司业绩同比40%+的向上弹性。

盈利预测与估值

维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2020/2021 年8.1 倍/6.4 倍市盈率。当前H 股股价对应2020/2021年4.9 倍/3.8 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和5.30 元目标价,对应12.4 倍2020 年市盈率和9.7 倍2021 年市盈率,较当前股价有53.2%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和4.59 港元目标价,对应9.3 倍2020 年市盈率和7.3 倍2021 年市盈率,较当前股价有88.9%的上行空间。

风险

用电增速不及预期,电价下调。

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