移动版

华电国际(600027):一季报业绩超预期 煤价下行持续推动业绩增长

发布时间:2020-04-29    研究机构:中信建投证券

  事件

  华电国际(600027)发布2020 年一季报

  华电国际发布2020 年一季报,公司2020Q1 实现营业收入221.16亿元,同比下滑6.01%;归母净利润为11.89 亿元,同比增长54.44%;归属于上市公司普通股股东的净利润约为人民币9.79亿元,同比增加48.15%;加权平均ROE 为2.13%,同比增长0.61个百分点。

  电量下滑影响公司营收,煤价下降增厚业绩

  2020 年一季度受疫情影响,我国电力需求偏弱,火电一季度实现发电量11746 亿千瓦时,同比下滑8.2%。公司作为全国性火电龙头企业,发电装机遍布全国十四个省、市、自治区,且在山东、湖北、安徽等地相对较为集中。今年一季度山东、湖北和安徽火电发电量分别下滑9.7%、30.4%、15.8%,降幅大于全国平均水平。受此影响,尽管2019 年公司装机有所增长,但2020Q1 公司实现发电量465.53 亿千瓦时,同比下滑10.81%。公司一季度平均含税上网电价为0.4121 元/千瓦时,同比下降1.18%;考虑到增值税税率差异,我们测算公司一季度不含税上网电价同比提升0.5分钱左右。

  今年2 月份市场煤价受疫情影响煤矿复工而有所反弹,但随着全国煤矿完全复产叠加进口煤提升明显,我国煤炭供需格局趋向宽松。3 月份我国原煤产量为3.4 亿吨,同比增长9.6%,增速比去年同期提升6.9 个百分点;进口煤炭2783 万吨,同比增长18.5%。

  一季度原煤累计产量为8.3 亿吨,同比下降0.5%;累计进口煤9578万吨,同比增长28.4%。2020Q1 秦皇岛港5500 大卡动力末煤平仓价均值为557.41 元/吨,同比下降44.46 元/吨。煤价持续下滑推动公司毛利率同比提升3.14pct 至16.5%,叠加参股发电企业盈利提升,公司实现归母净利润11.89 亿元,同比增长54.44%;剔除永续债等权益工具持有人享有的收益2.1 亿元,归属于上市公司普通股股东的净利润约为人民币9.79 亿元,同比增加48.15%在建机组以清洁能源为主,未来资本开支有望收窄根据2019 年年报数据,公司在建装机容量约为421.3 万千瓦,其中燃气发电装机为163.3 万千瓦,风电装机为175.7 万千瓦,清洁能源发电占公司在建装机比重已接近90%。后续随着公司在建风电项目逐步投产,未来资本开支有望收窄。

  煤价有望持续下行,看好火电行业底部反转趋势,维持华电国际“买入”评级随着我国煤炭供需持续宽松,市场煤价保持下行趋势。当前市场煤价仅为464 元/吨,为2016 年8 月份以来最低水平。我们判断煤价持续下行有望超出市场预期,火电企业燃料成本有望进一步改善。电价方面,我们认为随着“基准+浮动电价”机制的推进,火电综合电价将主要受市场化交易机制影响,且当前火电企业盈利仍处于底部修复过程中,政府直接调低电价的风险相对较小。

  公司当前PB仅为0.75 倍,已处于历史估值底部;对应2019 年年报每股红利为0.146 元,分红比例达50.29%,对应股息率为4.6%,低估值高股息的属性十分明显。考虑到2020 年煤价有望进一步回落,公司业绩仍将持续改善。我们预计公司2020 年-2022 年归母净利润分别为47.89 亿元、55.66 亿元、58.49 亿元, 扣除永续债利息后归属普通股股东的净利润分别为42.45 亿、50.22 亿和53.05 亿元,对应EPS 分别为0.43、0.51 和0.54 元,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称