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华电国际(600027):2Q电量同比降幅缩窄但弱于同业 仍然看好二季度盈利弹性

时间:20-07-22 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

华电国际(600027)公布1H20 电量数据:实现发电量929.76 亿千瓦时(较1H19 经重述后发电量同比下降8.66%,下同),上网电量870.62亿千瓦时(同比下降8.53%)。单二季度,公司发电量为464.46 亿千瓦时(同比下降6.40%),上网电量435.85 亿千瓦时(同比下降6.29%),较一季度的同比-10.81%/-10.67%收窄。

1H20,公司市场化交易电量438.6 亿千瓦时,占比50.4%,较去年同期上升1.7 个百分点。电价方面,1H20 平均上网电价为409.48元/兆瓦时(含税),较上年同期下降0.54%。

评论

二季度发电量降幅环比缩窄,受山东外购电增长拖累整体表现弱于同业。我们测算公司单二季度发电量同比-6.4%,较一季度电量同比下滑10.8%有所收窄,但环比改善幅度弱于同业(华能、国电、华润分别同比+5.4%/+5.8%/+6.8%)。

分电源来看,2Q20 公司火电发电量同比降幅缩窄至-6.4%(1Q20:同比-11.4%);水电发电量同比增速放缓至+1.1%(1Q20: 同比+4.3%);风电、光伏同比增速加快至+6.0%、+11.8%(1Q20:同比+5.6%、+10.9%)。

火电分省来看,山东省电量受区域外购电增长拖累,二季度同比-17.9%,影响公司整体发电量表现。湖北省电量同比+11.6%,较一季度的同比-39.9%反转,走出需求低谷。此外,发电量同比增速最快为天津、广东,分别同比增长43.3%、27.4%;河南、河北同比降幅最大,分别下降23.8%、23.7%。

二季度电价录得正增长,煤价下跌继续带动二季度盈利同比反弹。

公司1H20 平均上网电价为409.48 元/兆瓦时(含税),较上年同期下降0.54%,隐含2Q20 平均上网电价为406.84 元/兆瓦时(含税),较上年同期上升0.18%。同时,成本端现货煤价4-5 月出现快速回落,我们预计公司二季度单位燃料成本有望同比下降12%,带来1H20 归母净利润同比增长48%至24.6 亿元。

估值建议

我们维持公司盈利预测不变。

当前公司A 股交易于2020/21 年0.6 倍/0.6 倍市净率,H 股交易于2020/21 年0.3 倍/0.3 倍。维持公司A 股跑赢行业评级,目标价人民币5.3 元,较当前股价有34%上行空间,对应2020/21 年0.8 倍/0.8 倍市净率。维持公司H 股跑赢行业评级,目标价港币4.59 元,较当前股价有96%上行空间,对应2020/21 年0.6 倍/0.6 倍市净率。

风险

用电增速不及预期,电价下调。