华电国际(600027.CN)

华电国际(600027):量价偏弱收入承压 成本降低有望主导业绩改善

时间:20-07-23 00:00    来源:长江证券

事件概述

公司发布2020 年上半年发电量及上网电价公告:2020 年上半年,公司累计发电量929.76 亿千瓦时,比2019 年同期降低约8.66%;平均上网电价为409.48 元/兆瓦时,较上年同期下降0.54%。

事件评论

二季度用电需求回升,公司发电量同比降幅显著收窄。2020 年一季度受到疫情冲击,全社会用电需求承压,公司一季度发电量同比下滑10.81%。随着疫情影响的减弱,复工复产有序进行带动用电回升,公司上半年发电量同比降幅收窄至8.66%。根据计算,公司2020 年第二季度实现发电量464.23 亿千瓦时,同比降低6.40%,降幅较一季度显著收窄,但在山东区域外购电增长限制本地机组发电空间的情况下,公司发电量未能实现同比增长。二季度电量表现向好,有助于公司营业收入改善。

市场电持续增加或致电价下滑,量价偏弱上半年营收承压。上半年本集团的平均上网电价为409.48 元/兆瓦时,较上年同期下降约0.54%,主因或系集团市场化交易电量的规模持续扩大。2020 年上半年公司市场化交易电量约为438.6 亿千瓦时,交易电量比例为50.4%,上年同期比例为48.7%,今年上半年较上年同期增加1.7个百分点。由于市场交易电价较低,市场电占比的提升或是导致公司平均电价下滑的主要原因。发电量同比降低叠加电价表现偏弱,上半年电力收入或同比下降。

煤价中枢显著下移,有望成为公司上半年业绩增长的主要推力。从燃料成本端来看,二季度动力煤CCI 5500 均价519.44 元/吨,较上年同期(613.58 元/吨)下降94.15 元/吨,降幅达到15.34%;上半年整体来看,动力煤CCI 5500 均价540.39元/吨,同比下降69.89 元/吨,同比降幅为11.45%。目前来看煤价依然低于上年同期,即便公司发电量相较去年同期仍有一定幅度的下降,但是在单位成本改善的情况,公司上半年业绩有望实现显著增长。

盈利预测与估值:基于公司最新经营数据,我们调整公司盈利预测:我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.43 元、0.52 元和0.57 元,对应PE 分别为9.20倍、7.62 倍和6.98 倍,维持公司“买入”评级。

风险提示

1. 电力供需环境恶化风险;

2. 煤炭价格出现非季节性上涨风险。