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华电国际(600027)2020年半年报点评:业绩符合预期??基本面持续向好

时间:20-08-21 00:00    来源:光大证券

事件:

华电国际(600027)发布2020 年半年报。2020H1 公司实现营业收入415 亿元,同比减少5.9%;归母净利润23.9 亿元,同比增长43.5%。其中,2020Q2 公司实现营业收入194 亿元,同比减少5.8%;归母净利润12.0 亿元,同比增长34.0%。公司业绩符合预期。

点评:

外来电冲击叠加市场化规模扩张,Q2 电量电价双降电量方面,公司2020H1 发电量928 亿千瓦时,同比下滑8.7%;其中2020Q2 发电量464 亿千瓦时,同比、环比分别下滑5.5%、0.3%,同比降幅较2020Q1 收窄4.9 个百分点。在复工复产加速情况下,我们认为公司2020Q2发电量下滑的主要原因为山东省外来电的侵蚀。2020 年4-6 月山东输入电量当月同比增速42-67%,显著高于山东省同期用电量增速。受外来电冲击,2020Q2 山东火电利用小时数同比下降122 小时,较同期全国火电亦减少34小时。我们测算2020Q2 公司山东区域火电发电量同比降低17.9%,降幅较2020Q1 扩大2.4 个百分点。

电价方面,公司2020H1 平均上网电价0.409 元/千瓦时,同比下滑0.5%;我们测算2020Q2 平均上网电价0.407 元/千瓦时,同比、环比分别下滑1.6%、1.3%。我们推测综合电价下滑与电量地域结构和市场电比例有关。公司2020H1 市场化交易电量比例50.4%,同比提升1.7 个百分点。以上网电量口径测算,公司2020Q2 市场化交易电量比例54.1%,环比进一步提升7.4 个百分点。

成本改善叠加营业外收入驱动Q2 盈利提升

2020H1 煤价中枢总体回落,有效促进成本改善。公司2020Q2 毛利率17.1%,毛利率连续6 个季度提升,2020Q2 的毛利率为2017 年以来的单季度最高值。此外,公司2020Q2 营业外收入2.6 亿元,同比、环比均大幅增长(2019Q2、2020Q1 的营业外收入分别为0.47、0.35 亿元),我们推测主要与发电副产品(粉煤灰、石膏等)销售收入提升有关。公司2020Q2 归母净利润12.0 亿元,同比增长34.0%、环比小幅增长0.6%。

盈利预测与投资评级

考虑到煤价同比回落及公司业绩情况,我们上调公司2020-2022 年的EPS 至0.43、0.55、0.58 元(调整前分别为0.39、0.47、0.54 元),当前股价对应华电国际(A)的PE 分别为10、8、7 倍,PB 分别为0.9、0.8、0.8倍;当前股价对应华电国际(H)的PE 分别为5、4、4 倍,PB 分别为0.5、0.4、0.4 倍。看好公司基本面向好的确定性及估值的安全边际,维持华电国际(A)和华电国际(H)“买入”评级。

风险提示

动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,机组投产进度慢于预期,电力行业改革进度低于预期的风险等。