华电国际(600027.CN)

华电国际(600027):成本下行对冲量价影响 业绩延续高增趋势

时间:20-10-29 00:00    来源:中信证券

成本下行有效对冲电量及电价平淡表现,前三季度公司业绩延续高增;随着业绩释放以及资本支出周期接近尾声,公司高股息优势正在显现且可持续;电价政策重启周期正在接近尾声,有助稳定市场预期和提升公司估值;维持公司A/H 股买入评级,目标价分别为5.60 元/3.85 港元。

前三季EPS0.30 元,符合预期。前三季公司实现营业收入638.16 亿元,同比降5.4%;归母净利润36.32 亿元,同比增长44.6%;折算基本每股收益0.30 元,业绩符合预期。分季度看,Q3 公司实现营收222.84 亿元,同比下滑-6.2%;归母净利润12.46 亿元,同比增长44.7%;折算EPS0.10 元。

虽电量及电价表现平淡,但煤价下行助力毛利率回升和业绩改善。疫情、外电入鲁及水电大发影响需求,前三季度公司上网电量同比下滑6.8%至1,379 亿千瓦时;市场化电量累计占比提升5.7 个百分点至57.4%,导致前三季综合电价同比下滑2.2%至405 元/兆瓦时;但受益于燃料成本下行,前三季度秦港5500 大卡动力煤均价同比下滑8.7%,公司前三季综合毛利率同比提升2.5 个百分点至16.1%,燃料成本下行带动公司业绩延续高增态势。

预计2020 年A/H 股息率分别为5.5%及9.1%。公司2019 年派息比率提升至50%,按此比率测算,我们预计公司2020 年A/H 股息率分别为5.5%及9.1%,对于投资者具备较强吸引力。公司目前盈利正处于回升周期中,尽管今年资本支出规模较大,风光抢装使得2020 年资本支出规模约160 亿元,预计2021 年将步入下行周期,公司高派息具备可持续性。

政策冲击周期接近尾声,成本持续下行可期。公司市场化电量目前已经处于较高水平,今年电价让利首次不向发电侧传导,市场化交易及政策冲击对煤电电价冲击基本结束,公司未来综合电价预计将以稳为主,有助于稳定市场对于公司的业绩预期和提升公司估值。成本端方面,尽管近期煤价有所反弹,但考虑经济疲弱及油价低迷的大环境,预计国内动力煤价面临持续下行压力,助力公司盈利弹性持续释放。

风险因素:发电量低于预期、煤价同比大幅上行、上网电价低于预期投资建议:考虑前三季业绩符合预期,维持2020~2022 年EPS 0.46/0.56/0.61 元预测,当前A 股股价对应2020~2022 年PE 分别为76/6 倍,港股股价对应PE 分别为5/4/3 倍。维持公司A/H 股5.60 元/3.85 港元目标价,维持A&H“买入”评级