华电国际(600027.CN)

华电国际(600027):煤价下降毛利提升 费用缩减业绩改善

时间:20-11-01 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

投资建议:受益于煤价下降与费用缩减,Q3 业绩显著增长。综合考虑电价、煤价变化,下调2020-2022 年EPS 预测0.46、0.56、0.57 元(调整前分别为0.49、0.60、0.61 元,考虑到公司为火电龙头,给予公司2020 年略高于行业平均的11 倍PE,维持目标价5.23 元,维持增持。

事件:2020Q1-Q3 营收638.2 亿元,同比下降5.4% ,归母净利36.3亿元,同比增长44.6%。Q3 营收222.8 亿元,同比下降4.4%,归母净利12.5 亿元,同比增长46.7%;业绩符合预期。

煤价下跌,叠加费用缩减,Q3 业绩显著增长。1)收入端量跌:Q3上网电量508.3 亿千瓦时,同比下降26.5 亿千瓦时(同比-5.0%),主要是湖北区域火电下降显著(-42.2%,受水电挤压),山东区域电量已出现回升(+10.7%);2)收入端价降:Q3 电价为0.3961 元/千瓦时,同比下降3.8%,主要由于市场电比例提升(计算得2020Q3 市场电比例为69%,较2019Q3 提升13 个百分点)。3)成本端煤价显著下降:预计Q3 单位燃料成本同比下降8-10%。受益于煤价下降,Q3 毛利率为15.0%,同比提升1.2 个百分点。此外财务费用同比下降2.1 亿(带息负债减少叠加融资成本降低),营业外收入增加1.7亿,因此Q3 归母净利同比显著增长46.7%。

全年业绩有望持续改善,股息率价值凸显。受益于煤价同比下降,我们预计2020 年归母净利为46-50 亿元(考虑4 亿资产减值),同比增长35~47%,预计A/H 股息率分别有望达到5%、10%。

风险因素:煤价超预期上涨、电量下滑超预期