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华电国际(600027):2020年业绩快报小幅低于预期

时间:21-03-08 00:00    来源:中国国际金融

华电国际(600027)预告2020 年盈利同比增长23.4%,略低于预期华电国际发布2020 年业绩快报:2020 年收入同比下降3.1%至907.4 亿元,归母净利润同比增长23.4%至42.0 亿元,较市场预期的42~45 亿元偏低。我们认为主要由于四季度业绩受燃料成本上行和潜在减值影响而使业绩低于预期,估算4Q20 归母净利润同比/环比-36.0%/-54.1%至5.72 亿元。

关注要点

2020 年售电量、电价分别回落3.4%、2.4%。公司2020 年发电量和上网电量分别实现2,073 和1,946 亿度(同比-3.6%和-3.4%),其中火电受影响明显回落5.1%。但随着疫情影响褪去,4Q20 公司上网电量同比、环比+6.1%、+11.5%。2020 年公司参与市场交易电量1,160 亿度,占比59.6%(vs. 去年同期53.7%)。市场电比重提升以及水电发电表现优异,带来平均含税上网电价同比-2.4%。4Q20市场化电量占比65.1%(3Q20:69.4%),维持相对高位。

4Q 动力煤现货价格快速走高,或影响年末入炉标煤成本。根据万得数据,现货煤价从10 月初的611 元/吨快速上涨至年末800 元/吨,同比涨幅从4%扩大至44%。虽然煤炭库存削弱部分影响,但我们估计公司年末入炉标煤成本仍然受到影响,带来4Q 业绩低于预期。

预计2020 年减值水平高于预期。由于公司持有的煤矿资产及个别电厂经营在2020 年仍然面临困难,我们预计公司受行业整体影响,实际确认减值高于2019 年水平(9.3 亿元)。

估值与建议

基于更高的2021 年燃料成本及减值预测,我们下调公司2020-2021年归母净利润7.1%/8.4%至42.0/52.7 亿元,同时新引入2022 年归母净利润预测58.3 亿元。

公司当前A 股交易于2021/2022 年6.2/5.6 倍市盈率,H 股交易于2021/2022 年4.3/3.8 倍市盈率。

我们维持公司A 股和H 股跑赢行业评级。由于下调了盈利预测,以及对碳中和目标下火电潜在更高运行成本的压力和减值风险,我们下调公司A 股目标价13.4%至4.59 元,对应2021/2022 年8.6/7.9 倍市盈率,较当前股价有39.1%的上行空间;下调公司H股目标价30.1%至3.21 港元,对应6.4/5.6 倍市盈率,较当前股价由48.6%的上行空间。

风险

碳交易成本高于预期,煤价高位运行。