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华电国际(600027):业绩持续回升符合预期 股息率开始有吸引力

时间:21-03-08 00:00    来源:中信证券

公司全年业绩增长23.4%至42.04 亿元,基本符合预期,燃料成本以及融资成本下降是业绩增长主因;公司市场化电量已接近60%,高占比意味相关影响已经接近尾声;电量修复及成本下行有望继续带动供公司盈利修复,灵武资产出售为业绩再添保障。维持A/H 股5.60 元/3.85 港元目标价,维持A&H“买入”评级。

全年净利42.04 亿元,基本符合预期。2020 年公司实现营业收入907.44 亿元(未经审计,下同),同比减少3.11%;实现归母净利润42.04 亿元,同比增长23.4%;折算基本每股收益0.33 元,同比增长13.79%,公司全年业绩基本符合预期。分季度看,Q4 公司实现归母净利润5.72 亿元,同比下滑36%。

成本下行提振明显,2020 年ROE 持续修复。核心售电省份的湖北受疫情冲击严重&山东受外送电冲击,使得公司全年实现上网电量1,945.54 亿千瓦时(-3.42%),表现低于全社会用电增速(+3.1%);受市场化比例增加影响,公司全年平均含税上网电价为404.4 元/兆瓦时(-2.43%)。由于电价相对较低的煤电电量占比下降,使得公司全年营收仅下降3.11%。2020 年秦港5,500 大卡动力煤均价为568 元/吨(-3.4%),推动公司营业利润率改善1.6 个百分点至7.5%,盈利修复驱动公司全年ROE 小幅改善0.6 个百分点至7.1%。

市场化交易冲击已基本消化完毕,预期改善且股息率正变得有吸引力。火电行业2020 年全电量进行市场化交易,推动公司2020 年市场化交易电量比例提升至59.63%(1,160 亿千瓦时),公司市场化交易电量规模未来将基本稳定,且电价风险已经基本释放完毕,有助于稳定市场对于公司的业绩预期和提升公司估值。随着盈利持续修复,公司股息率开始变得吸引力,当前A/H 股价对应的2020 年股息率约为5%/9%(假设派息比例为50%),在当前市场环境下具有较强吸引力。

盈利前景仍然向好,资产出售再添业绩保障。展望2021,经济修复带动电量需求前景向好,且近期现货煤价已回落至发改委“绿色区间”,我们预计全年煤价或前高后低,公司盈利前景仍值得期待。此外,在本轮西北五省煤电资产整合中,公司向集团出售宁夏灵武等资产有望实现出售收益约9 亿元,为公司业绩增长再添保障。

风险因素:煤炭价格大幅上涨;标杆上网电价下调;市场化电量的折价幅度扩大 投资建议:考虑2020 年全年业绩基本符合预期,我们维持公司2021~2022 年EPS0.56/0.61 元预测,A 股现价对应2020~2022 年PE 分别为8/6/5 倍,港股现价对应PE 分别为4/3/3 倍,维持公司A/H 股5.60 元/3.85 港元目标价,维持A&H“买入”评级。