华电国际(600027.CN)

华电国际(600027):派息金额大超预期 分红承诺凸显配置价值

时间:21-04-01 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:

公司公告2020 年年报。公司2020 年全年实现营业收入907.44 亿元,同比减少3.11%;实现归母净利润41.79 亿元,同比上涨22.68%,EPS 0.33 元/股,同比增长13.79%,每股派息0.25 元,业绩符合预期,分红比例超过预期。

投资要点:

电量电价均小幅下滑,煤价成本下降带动毛利增长。受疫情及山东外来电冲击影响,公司2020 年全年实现发电量2073.17 亿千瓦时,同比降低3.62%;市场化交易电量比例为59.63%,同比增长5.93 个百分点,平均上网电价为404.4 元/兆瓦时(含税),同比下降约2.43%,导致全年电力收入同比下降5.05%。但是公司2020 年大力拓展供热业务,热力收入同比增长16.56%,将整体营收降幅收窄至3.11%。受益于2020 年尤其上半年煤价大幅下行,公司发电、供热业务毛利率分别同比增长2.64、4.45 个百分点,全年整体毛利由2019 年的132 亿元增长至2020 年的146 亿元。

发行永续债降低财务费用,煤矿资产减值损失拖累业绩增速。公司2020 年发行4 次可续期中票,融资成本从3.36%-4.35%不等。可续期中票在会计处理上记作其他权益工具,公司2020 年其他权益工具利息9.18 亿元,财务费用44.33 亿元,合计53.51 亿元,较2019年同期的57.44 亿元减少3.82 亿元。公司拖累业绩的主要因素为资产减值损失,全年计提资产减值损失15.97 亿元,其中13.04 亿元为旗下子公司煤矿采矿权(无形资产)减值,电力主业减值金额极小。

公告三年股东回报方案,2020 年度分红比例超预期,当前股价具备配置价值。公司2021年3 月26 日发布2020-2022 年股东回报方案,三年内每年分红不少于当年可分配利润的50%,且每股派息不低于0.2 元人民币。公司此次年报分红方案为每股派息0.25 元,分红比例高达75.6%,超过市场预期。按照2021 年3 月30 日收盘价3.51 元/股计算,公司2020 年度股息率高达7.12%,位居A 股电力板块绝对前列;2021-2022 年最低分红金额对应当前股息率5.7%,公司为名副其实的高股息标的,当前股价具备配置价值。

盈利预测与评级:公司2020 年业绩符合预期,暂不考虑公司3 月26 日公告的拟发行股份及可转债购买资产预案(收购标的为蒙东能源45.15%股权和福源热电36.86%股权),我们维持公司2021-2022 年归母净利润预测分别为50.7、57.7 亿元,新增2023 年归母净利润预测为62.6 亿元,当前股价对应PE 分别7、6、6 倍。考虑到公司极高的分红承诺,以及后续经营向好趋势有望延续,继续维持公司“买入”评级。