华电国际(600027.CN)

华电国际(600027):资产减值拖累业绩 高比例分红超预期

时间:21-04-01 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

受益于煤价下降,公司毛利有所提升,但资产减值导致公司业绩不及预期;2020 年每股分红0.25 元,对应股息率约7%。

投资要点:

投资建议:受益于煤价下降,公司毛利有所提升,但由于计提资产减值,公司2020 年业绩低于预期。综合考虑电价与电量情况,下调2021-2022 年、新增2023 年eps 至0.49、0.55、0.59 元(调整前2021-2022年eps 预测分别为0.56、0.57 元)。考虑到公司为火电行业龙头,给予公司2020 年略高于行业平均的11 倍PE,维持目标价5.23 元,维持增持。

事件:2020 年营收907.4 亿元,同比下降3.1%,归母净利41.8 亿元,同比增长22.7%;2020Q4 营收269.3 亿元,同比增长2.8%,归母净利5.5 亿元,同比下降38.8%。业绩低于预期(但3 月6 日已发业绩预告)。公司拟每股派息0.25 元。

电量电价均有所下滑,资产减值拖累业绩。2020 年营收同比下降3.1%,主要由于发电收入减少。受疫情影响,2020 年上网电量1945.5亿千瓦时,同比下降3.4%,同时由于市场电比例提升,2020 年上网电价0.404 元/千瓦时,同比下降2.4%,量价齐跌导致公司发电收入同比减少37.3 亿元(-5.1%)。尽管营收下降,受益于煤价下跌,公司毛利率同比提升2.1 个百分点,毛利同比增加15 亿元,但由于计提资产减值,导致公司业绩不及预期(2020 年计提资产减值16 亿元,其中对部分煤炭采矿权计提减值损失13.0 亿元)。

承诺高比例分红,A 股当前股息率约7%。公司制定三年股东回报规划,计划20-22 年每年现金分红不少于当年实现的合并报表可分配利润的50%,且每股派息不低于0.2 元人民币。2020 年每股分红0.25元,对应当前A 股股息率约为7%。

风险因素:煤价上涨风险、市场化结算电价折价幅度高于预期