华电国际(600027.CN)

华电国际(600027):量价齐升推动营收增长 煤价高企致使毛利承压

时间:21-09-04 00:00    来源:天风证券

事件:2021 年上半年公司实现营业收入534.78 亿元,同比增长28.77%;归母净利润33.17 亿元,同比增长39.01%,扣非后同比降低48.63%。

点评

上网电量与电价双升推动公司营收同比增长28.77%装机容量方面,截至上半年末,公司控股装机容量为53411.85 兆瓦,其中燃煤、燃气和水电等可再生能源发电装机容量分别为42360 兆瓦、8343.45兆瓦和2708.4 兆瓦。燃煤发电机组约占总装机容量的79%,清洁能源发电装机容量约占21%。利用小时方面,受用电需求旺盛的影响,上半年平均利用小时1936 小时,同比增加298 小时;在利用小时增长的带动下,上半年公司累计发电量1132.41 亿千瓦时,同比增长21.8%;累计上网电量为1063.98 亿千瓦时,同比增长22.21%。电价方面,上半年平均上网电价为420.69 元/兆瓦时,同比增长2.74%。上网电量与电价的上升使得公司上半年营业收入同比增长28.77%,归母净利润同比增长39.01%。

煤价上涨叠加发电量致使成本上升,公司毛利率承压2021 年上半年公司营业成本为484.72 亿元,同比增长40.21%,其中燃料成本约为281.84 亿元,同比增长52.34%,主要原因为发电量的同比增加及煤价的上涨,上半年入炉标煤单价为831.66 元/吨,同比增长33.13%。受此影响,上半年公司毛利率为9.36%,同比下降7.4 个百分点,为2018 年以来的最低水平。费用率方面,上半年公司期间费用率为5.09%,同比降低2.31 个百分点。此外,上半年公司实现投资收益为42.64 亿元,去年同期仅2.73 亿元。在投资收益高增、费用管控得当的基础上,上半年公司实现净利率7.41%,同比下滑0.25 个百分点。

持股福新发展,推进新能源资产整合

2021 年5 月,公司拟出资 212.37 亿元认购福新发展新增注册资本 58.97亿元,并取得其37.19%的股权。福新发展是一家新能源运营商,增资前由华电福新100%控股。公司现金出资不低于 76.28 亿元,出资公司作价不高于 136.09 亿元,共转让在27 家新能源公司所持有的股权。此外,公司间接持有的10 家新能源公司股权及资产也将作价20.82 亿元出售给福新发展。

盈利预测与估值:上半年公司共计提资产减值损失21.06 亿,叠加煤价高企给成本端带来的压力,我们调整盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润40.18/51.32/56.7 亿(前值49.8/50.7/53.7 亿),对应PE 为9.3/7.28/6.59倍,维持“买入”评级。

风险提示:电价下调风险,煤价上行的风险,宏观经济下行的风险